【研究报告内容摘要】
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入37.12亿元,同比增长2.49%;归母净利润4.07亿元,同比增长35.03%。
业绩符合预期,2020年期待收入回暖,主业持续快速增长。公司2019年净利润增长35%,自2015年以来连续6年保持30%以上增长,十分靓丽。q4单季度实现收入9.42亿元(同比-2.95%/环比3.71%);归母净利润1.16亿元(29.45%/-0.86%)。公司业务结构优化明显,带来利润增速显著高于收入增速。我们预计:1)高毛利的专科制剂产品保持快速增长:其中肌松类药物约20%增长,呼吸科产品约50%增长,皮肤科产品持续发力,妇科产品回到10%以上增长。2)甾体原料药价格逐步回暖,毛利率逐步提升。3)受到两票制影响,原有2-3亿净利率极低的配送业务持续下滑,从而导致表观收入增速较低。展望2020年,我们认为产品力强的专科制剂继续保持快速增长;甾体api随着今年厂区搬迁完毕,fda审计通过,高端市场及新产品发力在即,迎来拐点,激素制剂+api主业持续快速增长;加之配送及vd3的影响降低,可以期待公司收入增速回暖,盈利水平持续提升,净利润保持快速增长。
稀缺的高成长、高壁垒专科药企业。公司是国内领先的甾体激素龙头企业,激素api具备反应步骤长,生产条件苛刻等高壁垒。公司收购全球龙头newchem后具备较强协同作用和竞争优势,叠加产能建设完毕,未来有望实现工艺优化改进,并持续进行高端新产品引进。制剂产品线则具备壁垒高、市场空间大等特点,具备良好成长性。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强。
产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年营业收入37.12、41.82和47.37亿元,同比增长2.49%、12.67%和13.26%。归母净利润为4.07、5.17和6.51亿元,同比增长35.03%、27.05%和25.89%。目前股价对应2019-2021年的pe为23倍、18倍和14倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩持续快速增长,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。
风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。

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