【研究报告内容摘要】
1、水泥:2020年1月10日至2020年1月17日,本周全国水泥市场平均价格为465元/吨,周环比-4元/吨。全国水泥库存53.6%,周环比+1.3%。本周全国水泥市场价格继续下行。价格回落区域主要有上海、江苏、湖北、湖南和云南,幅度10-30元/吨。1月中旬,受春节临近影响,工人陆续返乡,下游市场需求季节性减弱,南方地区企业发货普遍降至5成左右,局部地区水泥价格也因此出现回落,符合市场预期。下周市场将进入休市阶段,整体库存水平不高,价格多将在高位趋稳或略有回落为主。
泛京津冀地区水泥市场均价为493元/吨,周环比持平,年同比+8元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为535元/吨,周环比-15元/吨,年同比+35元/吨;长江流域水泥市场均价为519元/吨,周环比-11元/吨,年同比+36元/吨;两广地区水泥市场均价为533元/吨,周环比持平,年同比+45元/吨。
泛京津冀地区水泥库存53%,周环比+0.8%;长江中下游流域水泥库存49.1%,周环比+4.1%;长江流域库存50%,周环比+2.7%;两广地区库存42.5%,周环比+1.3%。
2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位,区域差异继续收窄》
中期供给约束下产能利用率下行幅度有限,2020年行业景气维持高位震荡。(1)需求端:基建温和回升,地产销售、投资端减速仍有韧性,中性假设下,我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看,地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角(粤港澳大湾区)是结构性亮点,重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。(2)供给端:蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力,环保将对2020年的产能发挥产生重要影响,供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力,但尚难影响整体格局,2020年预计新投产熟料产能约3066万吨,剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨,相当于全国的1.1%。
2020年南北景气差异收窄的趋势将延续,(1)泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善,(2)长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡,(3)西北和西南地区受益基建需求改善,景气有望平稳向上,(4)但新增产能相对集中的区域,例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。
展望更长期,需求下行期的海外经验显示,去产能是关键,格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试,但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析,我们认为我国大陆市场初始条件更优,在成功实现去产能、进入新的平衡期后,行业盈利中枢仍能够保持在中高水平,景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。
投资建议:(1)中期继续看好基本面向好,景气度有望进一步提升,市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的,推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。(2)看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值,以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力,推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。

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