□山西证券新三板行业分析师 荆迪
新三板全面深化改革远超市场预期，涵盖了股票发行、市场分层、转板制度、投资者适当性和市场监管等市场机制的各个重要领域，对于巩固新三板市场发展成果和推进金融供给侧改革具有重要的里程碑意义。
笔者认为，新三板相较于a股交易所市场，最大的优势在于构建了契合创新型、创业型、成长型中小企业属性特点的包容性准入制度。新三板自身蕴藏着海量的中小企业“大数据资产”，其终身督导机制还可以有效“锁定用户时长”，根据监管要求和督导内容持续导入信披“数据流量”，这是新三板相对于交易所市场无可比拟的另一巨大优势。因此，如何通过运用金融科技的手段，将这些数据资产取之于市场而用之于市场，是新三板深化改革和长期发展不可忽略的重要变量因素。未来随着5g时代的到来以及大数据、云计算、人工智能和区块链等新兴技术的日趋成熟，金融科技也必然将在新三板市场机制的数字化基础建设、政策制度的落地实施以及长效机制的形成等方面产生革命性的深刻影响。
衍生细分服务场景
新三板此次深化改革的总体思路之一是与交易所形成错位发展格局。新三板在多层次资本市场体系下，需要承担起规范培育民营经济和中小企业，为沪深交易所输送优质企业资源的市场功能。
根据证监会的改革思路，将对基础层、创新层和精选层的市场结构进行差异化的制度安排，这也形成了新三板内部层次市场机制的“错位发展”。针对精选层企业，新三板将引入沪深交易所市场机制，参照交易所实施“发行承销”“连续竞价”的核心功能，并且挂牌满一年后可申请转板上市；针对不能进入精选层的挂牌企业将不引入沪深交易所的相关机制，立足于规范和培育的市场功能。
金融科技在规范和培育场景下的潜在应用价值，与新三板市场的定位发展和挂牌企业的现实需求高度契合，由此所衍生的细分服务场景和数据流量将是极其丰富的。金融科技面向挂牌企业的服务供给创新，也必将对新三板市场服务体系建设和生态发展产生深远影响。
助力新三板错位发展
笔者认为，中小券商在未来新三板竞争格局加速分化的态势下，其出路在于摒弃长期以来的牌照通道思维，紧紧围绕规范和培育的错位发展需要，加快运用金融科技赋能新三板精细化服务供给，形成差异化竞争和转型发展的新赛道，同时也能够通过服务供给逐步提升所督导企业的规范性和成长性，优化存量项目的结构和质量。
目前金融科技在新三板市场的开发方向主要是围绕企业挂牌的项目流程管理、申报资料的质量控制以及风控合规的效能提升。未来，金融科技扩大应用的市场空间在于券商要设身处地的站在企业经营者的立场来思考服务场景，创新性地将企业成长周期的发展需求和业务痛点，精准分解成对应的线下细分服务场景，以此作为金融科技的线上开发和探索方向，这样才能扎根实体经济进行微观服务的有效供给。
在股权架构设计的服务供给方面，新三板精选层以下的大多数挂牌持股集中度高，且股东人数不超过200人，民营中小企业的实际控制人和控股股东一方面对控股权和表决权较为重视，另一方面又存在释放股权融资、交易流动和资本运作的需求，股权架构设计的潜在需求巨大。金融科技应用可以考虑根据企业不同发展阶段、不同股东持股结构、不同资本运作场景等变量条件下探索开发形成丰富的架构模型，便于券商形成对挂牌企业的股东控制权和表决权安排、股权融资的潜力预估、股权激励预留、持股平台搭建等业务需求的智能分析评价、个性化解决方案制定以及由此产生的股份变动、权益触发等信披督导的智能预警机制等。
除此之外，金融科技还可以尝试针对挂牌企业财务规范性的智能核查分析、内部控制有效性的定期智能评价与缺陷漏洞排查、融资方案智能设计与精准匹配等不同细分服务场景进行开发应用。由于金融科技的线上开发，决定于券商对不同行业领域的实际业务的深刻理解和经验沉淀，因此未来券商也只有在线下开展更加深入精细的督导服务，形成细分场景的数据流、服务框架和精准方案，才能最终探索出落地的金融科技线上服务模式和盈利模式，奠定自身在专项服务领域和细分行业领域的差异化竞争优势。
同时从中长期来看，通过运用金融科技创新和丰富券商服务供给，强化新三板服务生态体系建设，可以使优质挂牌企业的规范性和成长性得到进一步提升，实现精选层的储备和新三板对交易所的“向上输送”；也可以使占比90%左右的基础层挂牌企业，即使中短期内无法在市场融资功能和交易功能方面得到充分体现，但通过精细化的服务供给也会得到实实在在的“获得感”，极大增强中小企业在新三板市场的“存在感”，实现对未挂牌企业的“向下吸引”，真正落实新三板在多层次资本市场“承上启下”的定位功能。
对挂牌企业精准画像
此次深化改革表明新三板市场机制的长期建设只会借鉴吸收现行的交易所经验，而并不会进行简单的照搬复制，其改革发展从根本上还是立足于自身的独特性。在投资者门槛方面，改革后的投资者适当性标准虽然进行了大幅调整，但明确了新三板并不会通过全面放开投资者门槛来制造流动性。从长期来看，新三板仍然将是多层次资本市场体系下保持最高投资者准入门槛的市场板块。在交易机制方面，改革后的基础层、创新层企业的集合竞价频次虽然提高了5倍，但比照连续竞价的交易方式，流动性限制仍然较大，表明了精选层以下的市场层次不是以交易驱动为手段的市场。新三板的高投资者门槛和特有交易机制共同构成了对系统性风险的总体控制，与挂牌企业的属性和生命周期特点高度匹配。因此，如何在新三板的特有机制下全面激发市场活力，将是其深化改革的长期任务。
新三板综合信息平台建设可以围绕挂牌企业的财务规范性、合法合规情况、产品研发和科技创新能力、采购销售等业务环节的运营情况、近期经营成果、在手订单和业绩预测、现有增信措施、社会责任贡献及后续财政资金、银行信贷的使用情况等方面为挂牌企业建立“多维立体、一目了然”的信息档案。同时，充分运用大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段，深度挖掘挂牌企业信息资源，形成不可篡改的真实数据链和智能动态分析评价，实现对挂牌企业的“精准画像”，有效解决信息不对称和控制融资信用风险，与财政资金支持和银行信贷产品形成科学匹配，进一步引导财政资金、银行信贷向新三板市场下沉，提升挂牌企业的持续经营能力和市场获得感。