【研究报告内容摘要】
逐步剥离非教育资产,聚焦 k12教培业务。公司当前的主营业务产品包括内容(安全)管理解决方案及教育产品及管理解决方案两项,其中教育业务主要包括语文学习服务、升学服务及智慧教育三部分,大语文学习服务已成为公司当前第二大收入来源及第一大利润来源。公司目前正进一步推进上市公司体内剩余信息安全资产和股权的分拆,未来将专注大语文培训业务。2018年公司多项资产减值导致大额亏损,业务及资产梳理后,2019年公司同比实现扭亏迎来业绩拐点,其中语文培训业务同比增长达到 114%,成为公司当前增长发动机。
语文培训迎来发展红利期。 。2018年,中国 k12课后教育服务市场规模为 5,064亿元,预计到 2023年将达到 8,194亿元,预计 2018年至 2023年复合年增长率为10.1%。但语文培训赛道客观上面临两个方面的难点:
1)无统一的课程标准及体系,产品化难度高,对教师要求高;2)无相关等级考试,使得语文培训兼具素质教育及应试教育双重特点。随着新课改与新高考改革政策的逐步落地,语文在考试科目中的地位显著提升,直接促进了语文培训需求的提升,近年来行业发展步入红利期。
公司具有 名师及 产品优势。公司吸引了一批以北大、北师大文学院毕业生为主的授课经验丰富的精英教学及管理团队,在薪资激励上具有吸引力。管理上,公司加强了后台的研发及中台的管理,在制度上降低名师流失带来的风险。产品方面,公司拥有相比竞争对手更强的产品化能力,产品体系丰富程度领先同行。班型包括培优班、拔尖班、王者班三种类型,分别针对不同语文水平的学生;内容方面包括语文的基础知识、阅读、写作等不同类型;教学形式方面,线上及线下布局完善。
维持较快的城市及门店拓展,线上业务加速增长。 。1)公司当前推行直营+加盟的扩张战略,加盟商可以在最大程度减少拓展线下门店的成本,在当前阶段快速增加市场占有率。2020年公司将对组织架构进行调整,着力将加盟和直营的联动做到无缝链接,预计未来线下渠道增长仍有较大空间。2)线上业务加速增长,2020q1线上实现营业收入 3,417万元,同比增长 537.5%,超过 2019年全年,期末收款额达到 4,319万元,同比增长 877.1%。3)公司已经孵化出了包括纳约数学、大英语、理科前线、思溢幼教在内的多个导流产品。在立思辰大语文到达全国主要城市后,搭载大语文运营渠道带动其他学科发展,未来品类扩张也值得期待。
首次覆盖 , 给予“买入”评级。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 1.60/3.92/6.00亿元,综合绝对估值及相对估值两种方法,给予公司 23元/股目标价。
风险提示:疫情影响超预期;在线拓展不及预期;政策风险等。

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